第七届中国（国际）资产管理大会

年初以来，随着供给侧改革的不断深化，全国煤炭前8个月产量同比下降近10%，且去产能任务完成了全年的60%，累计去产能1.5亿吨。与此同时，以焦煤焦炭为代表，其价格出现了两轮趋势性大涨，累计涨幅80%到100%不等。

进入9月，市场预期美联储加息窗口将近，国内各地方抑制房价的政策频出，另外，发改委召集数十家煤企召开抑制煤价过快上涨预案启动工作，并将实施煤价分级响应机制。商品市场中，“一枝独秀”的煤炭价格走势，或进入强弩之末阶段，后市上行空间受限，而下跌修整诉求增强。

去产能预期利好或出尽

从钢厂利润角度来看，7月中旬以来，吨钢利润开始自高位回落，根据9月9日公布的数据计算，全国吨钢利润为-30.96元，为7月以来首次转为负值。吨钢利润显著下滑，炼钢企业开工意愿将受到明显压制，势必对上游炼焦煤、焦炭需求产生抑制作用。一旦吨钢利润负值继续扩大，高炉开工率将会明显受损，焦煤焦炭价格压力将增强。

供给侧改革背景下，政策去产能效果立竿见影。以煤焦钢矿为代表的黑色商品自1月见底后，走出牛市行情。从今年1月至8月，焦炭涨幅达到109%，铁矿石涨幅达到67.49%，焦煤涨幅达到80.5%。9月8日，发改委等部门召集大型煤炭企业开会，启动应对煤价上涨预案，这意味着部分先进产能将被获准适当释放。9月9日，发改委发布煤价调控机制，动力煤价格超460元开始逐级增产。截至8月底，全国煤炭去产能任务完成了今年全年的60%，累计去产能1.5亿吨。前8个月，煤炭产量同比下降近10%。煤炭价格挺进近两年多的高位区域，或已计入多数利多预期，预计后市上行空间将受限。

美联储12月加息预期有待释放

8月以来，美联储加息预期上下起伏，市场波动放大。我们认为，美联储加息事件将成为下半年金融市场的重要风险点，甚至成为主导市场情绪的主线索。因此，下半年我们将研究重点放在美联储加息预期的变化上。

目前来看，市场普遍预期美联储在9月会议上不会加息，美联储9月议息会议之前，加息预期仍会上下起伏。美股大幅下跌，对全球金融市场造成较大波动，基于这一点，美联储在9月会议前后再度释放加息信号的可能性较小，即便市场获机反抽，但其持续性偏差，空间有限。

另外，美国就业和通胀数据已满足加息的必要条件，10月中旬以后，美国三季度GDP开始出炉，若下半年经济有超预期表现，则美联储12月年内加息的可能性较大。大宗商品承压下行是主要方向。

操作建议

综上所述，房地产投资年内拐点出现，投资需求难以拉动钢材价格继续攀升，焦煤、焦炭价格也将受到拖累。发改委出台煤炭调控机制，动力煤超460元分级增产，将对煤价进一步上涨形成抑制。吨钢利润7月初以来首次转负，步入下行周期，抑制钢企的投资意愿。美联储12月加息预期有待释放，大宗商品或再度承压。预计焦煤焦炭9月到10月份将转入偏空走势，或先扬后抑，宜采取逢高沽空的策略。

策略1:焦炭1701合约在1150—1288元/吨高位振荡，逢高分批建立空单，总仓位不超过25%。止损位：1288—1300元/吨，止盈：950元/吨下方分批止盈。

策略2:焦煤1701合约有效跌穿850—880元/吨区域，将形成趋势破位，顺势跟空，总仓位占用不超过权益资金25%。止损区间880—900元/吨，750元/吨下方分批止盈。