276 个工作日限产的去产量措施是今年煤炭行业的最大热点，直接导致了煤价大幅反弹。我们认为价格回升使得煤企盈利逐步回归，为去产能提供稳定的社会及经济条件。但是如果煤价上涨过快将会影响到限产措施的可持续性，所以相关部门可能将通过政策微调，来矫正由产量过度下滑而引发的煤价过度上涨。煤价稳定在合理范围区间有利于去产能任务的完成及行业市场机制的重建。

　　理由

　　限产不直接实现去产能，而是帮助产能出清的重要手段。政府今年是去产量和去产能两条腿走路，前7月煤炭产量下降显著（-10.1%），然而去产能仅完成全年任务的38%。限产造成的边际供给缺口促使煤价回升，增强煤企执行产能出清的能力和意愿，为克服去产能过程中人员安置与债务风险问题争取时间和空间。

　　煤价过度上涨将不利于去产能。根据我们在陕蒙的实地调研，煤价在450~500 元/吨为合理区间。若煤价过度暴涨，将引起前期关停产能井喷式复产，去产能的执行监管难度将进一步加大。

　　政策微调可分产量与产能两个维度。目前，政府可通过放宽先进产能工作天数，及部分合法化未批先建煤矿两个路径来实现产量微调。初步估算，政府可调控的煤炭产量合计在6~7 亿吨左右。

　　我们认为限产政策将依据煤价涨幅，分批次有序的微调，旨在帮助煤价长期稳定在合理范围，而非打压煤价。

　　央企煤炭业务重组整合拉开帷幕。国资委提出要推动专业煤企做大做强，主业非煤央企原则上退出煤炭业务后，国投公司成为首个央企剥离煤炭资产案例。而国源央企煤炭资管平台的成立也将优化资源的配置效率，提高行业集中度。往后看，我们认为央企层面的整合重组有望提速。