从今年4月以来，大连焦炭价格呈震荡阴跌走势，期间虽然也有反弹，但幅度有限。以焦炭指数为例，8月中旬触及1073低点。焦炭是2011年4月中旬登陆期货市场，最高曾触及2443,1073与之比较，跌幅远超腰斩。而成交最为活跃的时期，即2012年第四季度至2013年年初，由于当时热钱炒作城镇化，焦炭指数一度从1290上涨至2006，而从2006点至1073点的下跌也近似腰斩。以上数据显示大连焦炭的弱势可见一斑。但进入四季度后，焦炭价格逐步显示见底迹象，我们判断在多因素共振下，四季度焦炭价格反弹行情或已展开。

经济软着陆有望

当前经济回落一定程度上受到信贷、投资、以及房地产等数据带来的信心冲击所致，仔细分析，可以发现，基本面整体表现尚属平稳，当然下行风险在增加也不能不引起注意，我们判断随着国内微刺激加码，未来国内经济企稳企稳依然较大，虽然强刺激政策出台可能性很小，你打改革红利的不断释放，是未来中国经济长期向好的主要原因。7月23日国务院常务会议提出企业融资成本过高的十条政策之后，8月14日，国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，提出十条措施“剑指”企业融资成本高。9月初，李克强总理在达沃斯峰会上再提改革，9月底，中央第五次深化改革小组会议召开。而本月将迎来重要的十八届四中全会的召开。

总体我们对于宏观经济的判断是，虽上有下行之压力，但改革红利的不断释放，国内经济积极的一面将在四季度逐步显现，经济面稳定将对焦炭类商品产生支撑作用，四季度焦炭价格缺乏大幅下跌的宏观面背景，相反，若宏观经济面若出现积极迹象，焦炭价格较易出现修复性反弹行情。

焦炭基本面

终端需求：由于焦炭接近90%的需求来自于钢铁行业，钢铁行业需求是否转暖，对焦炭的影响是最为直接的。

9月份，钢铁行业生产指数在经历之前连续三个月上升后，回调8.4个百分点，至45.9%。与此同时，与生产相关的采购活动也出现明显的收缩态势。当月采购量指数大幅回落13.0个百分点至41.6%，为近6个月以来的低点；原材料进口指数两连降至46.5%，又下挫1.7个百分点。当月原材料库存指数跌至38.8%，较上月回落6.6个百分点，跌至2012年9月以来新低。从四个指数的变化情况来看，国内钢材产量呈下降态势。整个钢铁行业景气度偏低，是造成焦炭价格长期偏弱的主要原因。

但跌势中也酝酿反弹。7、8月当月新屋开工面同比增速已连续转正，累计同比已从年初以来连续回升，说明房地产开发在限购松绑后的积极性提高，或将刺激后期钢材需求。同时，为刺激国内疲软的房地产市场，在中国各地楼市相继放松限购之后，央行、银监会9月30日正式发布通知，明确对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。这将有助于市场人气的改善，商品房销售有望迎来好转，房地产投资有望低位企稳。

而微调整政策中，基建项目提速也是重要一环。9月10日，水利部在新闻通气会上透露，将优先安排国务院今年上半年确定的172个节水供水重大水利项目，在目前在建40个项目的基础上，今明两年将新开工建设44个重大水利工程。同时对尚未立项的88项工程加快前期论证和立项审批，力争在“十三五”期间全部开工建设。另外，交通固定资产投资增速继续加快。今年1-8月，完成铁路、公路、水路固定资产投资13637亿元人民币，同比增长13.7%，延续了近几个月来的持续加快态势。铁路投资也将明显加快，前8月已完成8000亿元计划任务的一半，如果年内全面完成，那么后四个月平均每月铁路投资在1000亿元。近期发改委包括甘肃庆阳机场扩建工程在内的多个项目，反映一季度基建提速的趋势进一步延续。

进入十月份以后，随着天气转凉加速，以及基础设施建设将会逐步落实，户外工地需要加快施工进度以保证完成年度计划，可能会带动一轮终端用钢需求的释放，我们认为10月份的钢铁需求基本面较9月份会有所改善。

钢材社会库存方面，在经历30周连续下降后，10月10日的库存增加了51.40万吨至1212.41万吨。我们判断社会库存的小幅增加，说明了社会补库的的出现。未来需要关注重点钢厂库存增减的情况，若出现减少，将进一步佐证社会补库导致钢厂库存回落，这将减缓钢厂资金的压力，对黑色产业链整体出现恢复性反弹有利。最新钢协数据显示，9月下旬，重点钢厂库存下降98.66万吨至1491.14万吨。而值得注意的是，目前社会钢材库存与重点钢厂库存之和为(1212.41+1491.14=2703.55万吨)较去年同期(1491.07+1261.31=2752.38万吨)少了接近50万吨。这说明了总体需求情况已有恢复的迹象。

上游焦煤：

1)政策： 国务院关税税则委员会9日发布消息称，自2014年10月15日起，将取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外其他烟煤、其他煤、煤球等五种燃料的零进口关税，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国关税。短期对国内煤炭市场包括焦炭的上游焦煤产生利多影响。焦煤价格的上涨，也将带动下游焦炭的回升。

2)供给与库存：

进口炼焦煤方面，受到内贸煤价格下调以及政策面限制进口等因素的影响，低价进口炼焦煤继续冲击国内市场的力度正在减弱。从4月以来，国内进口焦煤量出现连续四个月环比回落，8月该数据为383.5万吨，而去年该数据为629万吨。同比降幅继续扩大。数据也显示，前两大进口来源国，澳大利亚和蒙古焦煤进口量连续下滑，8月份的数据显示，澳大利亚从4月以来已连续3个月环比下滑，同比也出现了回落。

而国内8月焦煤产量为4869.79万吨，虽然环比和同比均小幅增加，但总供给(产量+净进口量)=5232.53万吨，环比和同比双双出现下滑，这是今年以来首次。

库存方面，截止10月10日，四大港(京唐港、日照港、连云港、天津港)焦煤总库存为453.30万吨，已创近年新低。这说明了由于进口减少以及国内产量增速下滑，对国内焦煤库存产生了较大影响。而目前国内样本钢厂和独立焦化企业的周平均库存为14.05万吨，虽然较上半年有所回升，但仍属于偏低的水平，我们判断若国内终端需求有所恢复，钢厂资金链紧张程度缓解，增加补库后，将逐步传导到焦煤价格，并对焦炭价格产生利多影响。

焦炭自身：

焦炭开工率：数据显示，截止10月10日，国内产能超过200万吨的独立焦化的开工率89%，保持高位运行，而产能100-200万吨和100万吨以下的中小型焦化企业的开工率也从3月底时，有所回升，目前在76-77左右。我们判断未来中小焦化企业受行业政策的限制，其产能释放空间有限。从长期而言，这对焦炭行业产生影响。

月度产量数据：6月产量达到4109万吨，刷新历史新高，7月和8月均环比略有下滑，8月数据为3992万吨。

库存：以最大的天津港为例，截止10月10日，库存为239万吨，连续环比下降后，已创下了2月底以来的新低。而国内大中钢厂焦炭可用天数继续回落，最新数据为9天，已至2013年6月时的水平，而该数据时近年低点。钢厂可用焦炭库存偏低，预示一旦钢厂资金链有所缓解，存在未来补库需求，对焦炭价格形成一定的支撑，我们建议投资者可密切关注该数据以及港口库存数据。

总结

通过对于对于宏观经济、国内上游焦煤的分析，我们判断，经济面将逐步趋稳，而由于受到减产因素的影响，焦煤价格逐步处于趋稳的状态，并有望传导到焦炭，但所谓熊市看需求，终端钢材消费是否有所复苏，是焦炭价格能否反弹的主要因素。

操作策略

鉴于我们判断焦炭目前已经逐步接近底部区域，修正前期持续沽空的操作策略，改为适量参与多头操作。以主力1月合约为例，我们建议可在1050-1100一线建立多头部位，建仓比例20%，止损参考1040，中线加码点为1110，上看1180-1200一线。盈亏比控制在7比3.