一、焦煤焦炭跨品种套利思路逻辑

因主焦煤作为主要的炼焦原材料之一，占焦炭成本达33%以上，且焦煤焦炭之间存在高度相关的价差关系。根据对焦煤-焦炭现货市场方面的历史统计价差关系、比较关系和成本核算角度来进行测算，在测算到两者价差达到存在利润空间情况下，则进行买焦煤卖焦炭的操作基础即成立。

同时，焦煤焦炭同属于钢铁市场的上游原材料端，钢铁市场的走势对焦煤焦炭的牵引作用基本一致，但价格的走势的幅度与两者的基本面存在一定差异，而会在短期内有强弱之分。而通过分析焦煤焦炭在同样面临下行压力中，更具有压力的一方价格下跌的预期更强，下跌空间也更大；反之亦然，在钢铁价格走强时，基本面的强势也将引领价格上涨动能更强。

二、焦煤焦炭跨品种套利空间分析

基于两个角度来看可行的套利空间：

1、焦化盈亏平衡点价差

从生产成本角度来看，通过对焦化企业的盈利情况以及对成本测算得出(2009年至今)，在按月度进行成本核算，焦炭与焦煤的直接价差在360以上时，焦化企业开始在主营业务收入上(焦炭生产)有收益。因统计测算对应的焦炭品质为二级冶金焦和相对高品质焦煤，而大连商品交易所上市的焦炭品质为准一级焦(现货销售价差80-100元/吨，成本约差30元/吨)；焦煤品质为低品质焦煤(现货价差-30-60元/吨)，以此推算，按期货品质对应，因品质差异最低焦炭-焦煤生产的最低盈亏平衡点为420，最高为450。

在焦炭-焦煤价差低于350时，反向套利(卖焦煤买焦炭)即进入低风险区间，可逐步展开套利操作。

成本测算公式：(0.25*肥煤+0.25*1/3焦煤+0.2瘦煤+0.3焦煤)*1.4=焦炭成本

2、统计套利分析角度

通过对焦炭焦煤现货历史价差水平(2011年至今)，通过对现货价格进行调整后对应期货市场焦炭焦煤的价格主要波动区间在【375，475】之间，当两者价差小于350以下，则考虑反向套利操作(卖焦煤买焦炭)，在两者价差高于475以上时进行正向套利操作(买焦煤卖焦炭)；截止2014年5月21日，两者价差仅332，低于盈亏平衡点近90元/吨水平，已达套利区间的下沿，存在套利空间及机会，且介入反向套利的安全边际较高。

因焦煤品质为低品质焦煤(现货价差-30-60元/吨)，因此，调整140表示期货市场价差=(焦炭现货+80)-(焦煤现货-60)=焦煤焦炭现货价差+140；调整110表示期货市场价差=(焦炭现货+80)-(焦煤现货-30)=焦煤焦炭现货价差+110；两项调整结果一致。

三、焦煤焦炭市场分析：

1、宏观环境影响一致，底部震荡偏空格局运行

近期，钢铁行业价格传导仍是处于自下而上的需求影响型的价格传导路径，那么钢材市场运行情况为焦煤、焦炭价格走向的主要风向。5月以来公布的各项经济数据，偏空为主，其中对钢铁行业影响较显著的PMI、房地产开发投资、固定资产投资增速、用电增速等数据均呈现向下趋势，而行业政策方面，虽然新“国九条”、棚屋改造、行业改革等信息带来短暂的提振，但综合而言宏观因素影响中性偏空，从而对焦煤焦炭的压制作用影响一致。

2、煤焦钢整体产业链压力重重，焦化企业亏损面加大

钢铁市场走势疲弱，近期经济指标不济、产量居高不下以及产业链资金链紧张运行的情况下，煤焦钢整体产业链承压较强，焦煤的压力相对强于焦炭。一方面，相较钢厂利润的微弱好转，煤矿及焦化厂多数仍以亏损为主，五月份焦化厂开工率持续处于历史低位，使得焦炭供应压力有所缓解；另一方面，虽然各地煤矿也有普遍减产，致使局部地区由于原煤供应偏紧从而拉动少数煤种价格小幅上调，但因成本压力进一步增加，焦化厂低开工水平将持续，从而对焦煤需求则有所放缓。于此同时虽然粗钢产量不断创新高，但资金紧张以及钢企原料库存充足之下，钢厂短期内补库可能性不大，煤焦的需求拉动并不过分乐观之下，从价格角度来看钢厂采购焦炭性价比高于焦煤。因此综合而言，焦化企业的压力较强，焦炭价格优势较为明显，后期焦炭强焦煤弱的格局将逐步显现。

3、从基差角度来看，焦炭贴水幅度高于焦煤，价格反弹需求较强

从基差升水分析，焦炭期货相对现货贴水幅度高于焦煤相对现货贴水水幅度，截止2014.5.21，焦炭J1409与天津港(600717)准一级冶金焦现货基差为99，焦煤JM1409与京唐港澳大利亚产主焦煤(A9%,V26%,0.4%S,G87,Y15mm)基差为15(算上品质升贴水)，因此，焦炭反弹的需求及空间大于焦煤。