（银河期货钢铁事业部 许俊）

2014年春节前后，市场一改往年季节性因素影响下稳中有涨的态势，出现单边加速下跌行情，且由于焦化企业毛利尚存，开工率持续高位，库存大幅增加，钢铁企业对焦炭价格的打压力度远超预期，日照钢铁14次下调焦炭采购价格，累计幅度高达350元/吨，焦炭价格降至2003年的水平。

时间来到一季度末，钢材市场需求逐步回暖，焦炭价格低位挺价意愿渐强，期货市场领先现货先行企稳。旺季的到来是否能够提振较弱的市场情绪？旺季需求的释放是否能够改善目前市场的弱势状态？同时，在二季度中，下游需求能否启动，并对焦价有所带动？带着这些疑问，我们通过总结历史规律，探寻最有可能的答案。

一、焦炭市场的传统季节性

传统周期上，12月～2月受北方冬季施工受限和春节因素影响，市场需求进入需求淡季，而冬储却能提振市场气氛，一般情况下该阶段焦炭价格稳中有涨，但今年的暖冬打破了往年预期。3月～5月春暖花开，需求逐渐回暖并进入消费旺季，但3月初左右钢材社会库存达到峰值，库存高位影响下，旺季不旺情况亦屡见不鲜。6月～8月，烈日炎炎，需求进入淡季，但由于库存降至低位水平，淡季不淡的情况也频有发生。9月～11月，秋高气爽，在“金九银十”需求的带动下，市场多有较好表现。

二、焦炭价格与宏观环境的关系

在经济上行周期，二季度焦炭价格多为红盘报收，如2006年～2008年；在经济下行周期，二季度在库存的高压下焦炭价格多以调整为主，如2011年～2013年。2009年则是在下行周期下4万亿投资刺激，二季度焦炭价格大幅回升。目前，我国经济还处于下行周期，二季度焦炭价格能够企稳回升，宏观政策重要性甚至高于行业自身调整。我们希望通过市场调控的优胜劣汰，真正走出期待的“市场底”。但同时我们认为当宏观经济和就业数据达到政府底线时，政府有可能出台“稳增长”的措施，市场也有再次走出“政策底”的预期。

三、焦炭价格与供需的关系

我国焦炭产品85%～90%用于钢铁冶炼，粗钢产量和钢材价格的变动对焦炭价格的影响至关重要。过去的五年中，粗钢产量每年的年度峰值大都出现在第一个消费旺季，即4月份左右。而焦炭市场延后1～2个月，峰值多出现在6月份，造成阶段性供需矛盾较为突出。

四、焦炭价格与钢铁企业利润的关系

从历史数据看，只有钢坯、螺纹钢持续上涨并且钢铁企业实现扭亏盈利后，焦炭现货价格才具备上调的可能，期货价格才有希望走出一波单边上涨行情。现阶段，随着三四线城市房价的下调和部分一二线城市房价的松动，房地产新开工面积负增长的态势难以改变，钢铁企业和社会钢材库存虽有回落，但高位压力依然较大，钢铁企业全面扭亏仍需时日。预计二季度，钢材市场将进入加速去库存阶段，钢材价格下行动力逐渐减弱，钢铁企业盈利或将继续好转，但需求增速放缓和产能过剩下，大幅盈利的可能性不大。据此，焦炭价格有望止跌企稳，但上涨依然乏力或者幅度有限。

    五、焦炭价格与焦化企业利润和开工率的关系

从历史规律看，全国吨焦平均亏损80元/吨以上，企业平均开工率降至70%以下时，焦炭市场供需将加速进入弱平衡状态，随着需求的进一步回暖和钢铁企业的补库存，焦炭、焦煤价格才有望企稳回升。目前全国吨焦平均亏损86元/吨，焦化企业限产力度加大，预计焦炭价格将趋于稳定。

六、焦炭价格与库存的关系

从历史数据看，天津港焦炭库存230万吨以上为高位，200万吨～230万吨偏高，180万吨～200万吨适中，180万吨以下偏低。目前天津港焦炭库存270万吨，属于较高水平。关注港口去库存情况。

并且只有钢铁企业焦炭库存达到相对低位后，才有主动补库存的需要，焦炭价格才有企稳或者上调的动力。目前焦炭市场延续去库存化的态势，但国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数依然维持在15天左右的中位水平，且由于资金紧张，短期内大幅补库存意愿不强，对焦炭价格的提振有限。

七、焦炭现货价格与期货价格的关系

焦炭期货价格与现货价格走势一致，交割月回归现货，但领先于现货先行调整或见底。如2012年9月5日焦炭期货主力合约收盘价1296元/吨，为周期性底部，而现货市场9月28日见底，延后23天；再如2013年12月4日，焦炭期货价格开启单边下跌行情，而现货自2013年12月25日首现下调，延后21天。这从另一方面印证了期货价格发现的功能，现货市场的延后性为我们合理管理库存提供了较好的机会；期货市场波动幅度更甚于现货市场，为企业套期保值、规避风险提供了不错的机会。

综上所述，我们认为，随着需求的逐步回暖和焦化企业限产力度的加大，焦炭市场或将延续去库存的态势运行，现货价格降中趋稳，但上涨的动力依然不足或者涨幅有限。期货市场随着现货价格降中趋稳的预期，有望进入区间震荡，焦炭指数上方重要阻力位1300～1350元/吨，下方重要支撑位1150元/吨。操作上；J1409合约1150～1200元/吨左右减持空单，布局中线多单。（作者电话：010‐68569731）