从7月中旬以来，在“预期改善”与“补库存“双因素的作用下，焦煤焦炭开始企稳反弹。7月以前，宏观经济弱势下行，煤焦价格连连走低，行业情绪一度非常悲观。之后，为稳住宏观经济下行态势，刺激政策陆续出台，受此影响，宏观经济开始企稳回升，7月底至今，多项宏观经济指标超预期。宏观环境偏暖，煤焦钢产业链市场情绪开始有所改善，预期改善之后，钢铁、焦化企业主动增加库存水平，进而带动现货市场，现货出货顺畅、报价开始提升。

　　7、8月份，焦煤焦炭逆市反弹，我们认为：“刺激政策是激发因素；预期改善与补库存是主要推手。”当时，我们与淮北矿业集团公司相关人员进行了交流，他们认为：“现货出货速度明显快于前一段时间，贸易商与钢厂接货意愿加强，未来2个月内，现货涨价只是时间问题。”我们也与天津港某焦煤贸易商进行了交流，他说：“期货价格开始涨了，现货价格也有涨的迹象，但港口焦煤出货情况还没有明显好转，有意在期货市场做套保，并积极准备参与实物交割。”在与阳光焦化相关人员交流中，我们获悉：“今年以来，焦炭出货情况要比去年有所好转，焦化企业日子要比去年好过一些，去年焦炭降价、焦煤没怎么跟跌，而今年焦煤、焦炭下跌幅度相近，成本压力小了许多。虽然出货情况还可以，但对市场也不是很乐观，今年以来的行情走势与他们年初的判断相近。焦化企业的日子还是不太好过，国内排名前五的焦化企业居然只有那么一点点利润。”

　　从当时市场走势及与产业交流的关键分析，可以发现：(1)期货价格反弹时间早于现货，价格反弹力度强于现货；(2)实际需求启动晚于需求预期改善；(3)本轮反弹行情非简单的技术性反弹，现货市场有所跟进。以上现象支持了我们的判断逻辑与推导观点，也增强了我们判断8月份反弹行情延续的信心。

　　焦煤、焦炭期货于7月10日左右开始反弹，而现货价格8月初才开始跟进；另外焦煤、焦炭期货价格涨幅远大于现货价格，当时的活跃近月合约J1401在8月26日达到了年内高点1682元/吨，而即使焦炭现货价格强势至今，天津港的一级冶金焦也才1565元/吨，价差一度超过了200元/吨。在期货价格反弹起步明显快于现货、涨幅远大于现货、且没有趋势反转信号出现的背景下，产业客户在期货市场上进行买入套保的可能性微乎其微，JM1401合约同样面临着这样的问题。因此我们认为，在交割月之前，买方平仓压力很大，且目前JM1401合约持仓仍然较重，弱势行情一旦形成，Jm1401合约大幅杀跌的可能性很大，而其几乎不具有反弹的可能。

　　7月份至今陆续公布的宏观经济指标多优于预期，宏观经济信心一再被加强，宏观经济环暖迹象明显，首次影响，从7月中旬开始工业品普遍止跌反弹。8月底，煤焦钢消费进入旺季时节，前期需求改善预期能否实现将得到现实的检验，月底市场观望情绪较浓，而经历了近两个月的反弹后，市场恐高情绪加剧，而持续扩大的期现价差也让市场心理有了微妙的变化。在焦煤、焦炭期现价差持续扩大的过程中，多个产业客户与笔者进行了交流，他们有的想通过期货市场进行套期保值，有的则希望通过抛远买近进行套利。在与某钢铁产业客户进行交流时，其表示：“目前煤焦钢三个品种的期现价差已经偏大，产业客户可利用自己仓储费用低的优势参与期现套利，期现价差缩小只是时间问题，现在不确定的是通过哪种方式来实现期现价差的缩小，一种可能是现货涨价速度超过期货；另一种可能是期货价格开始回调。”

　　持续扩大的近远月价差让市场信心变得脆弱，8月28日，在没有明显利空消息的情况下，焦煤、焦炭双双跌停，市场恐高情绪可见一斑。

　　9、10月份，本是煤焦钢的传统消费旺季，然而，其旺季成色明显不足。从煤焦钢终端之钢铁价格变化看市场，我们发现旺季时节，钢坯价格不升反降。唐山钢坯价格更是从9月月初的3160元/吨，下跌至目前的3000元/吨附近。虽然在12月份，沙钢两次上调钢价，但我们认为本次钢价反弹的可持续性不强，试探性提高报价的可能性较大。旺季消费不及预期，市场似乎还在憧憬往年的冬储行情，而我们认为今年的冬储行情恐将再次让市场失望，做出这样判断主要基于以下两点原因：(1)市场普遍对钢铁后市持谨慎或悲观的态度，在钢价涨价预期不强的时机，冬储的积极性将受到严重影响；(2)钢贸商亏损与银行收紧贷款让中间环节的资金显得相当紧张，严重缩水的资金存量让即使有冬储计划的贸易商业无法施展手脚，中间环节的资金量已难以承载大量的钢铁库存了。

　　钢价低迷限制了煤焦钢价上行的空间，煤焦钢旺季已去、冬储难望的时间节点，煤焦难以形成向上突破行情。

　　产能过剩的顽疾非一朝一夕即可消除。今年以来，焦炭产量仍然保持较高增速，同比7.7%的供给增速高于需求增速，焦炭供给压力仍然不容小觑。经历了9月份的期价回调之后，10月份焦煤、焦炭似乎“高不成、低不就”。如今，市场分歧开始加大，产业客户亦显迷茫，不同产业客户给出的观点大相径庭，有看涨的、也有看跌的。山西焦煤有关人士告诉笔者：“现在铁路订单比较稳定，主要品种比9月份销售情况要好，大客户订单稳步增长。库存情况也有所好转，但还是比较大，主要是铁路运输有些跟不上。焦煤价格相对平稳，会小涨，动力煤需求稳定，涨幅会大一些，经过前期涨价，现在经营情况已有所改善，不过还处于亏损阶段。”旭阳焦化的相关人士则表示：“因为参与套保，企业出货压力不大，库存水平较低，但对后市保持谨慎态度。”

　　在经历钢企补库存周期之后，钢铁生产企业的库存水平有所回升，目前国内重点钢铁企业的焦煤库存已达到13天的水平，较之前的11天有明显回升；而煤炭生产企业的库存水平则处于低位。受库存结构变化影响，煤炭生产企业的出货压力有所减轻，焦煤焦炭挺价意愿强烈。

　　目前市场多空交织，涨也难跌亦难，部分事件会推高期价，但由于市场对前景持谨慎态度，焦煤焦炭期价触及区间高点时，上攻乏力；钢铁现货市场成交不畅，会拖累焦煤、焦炭期价，但现货企业挺价则会延缓跌势。12月份月底之前，焦煤焦炭仍难以形成突破行情，技术上的突破形成事实上的假性突破的概率较大，靠近震荡区间上方正好创造较好的抛空机会，而逼近下方或者穿越下方的价位亦能提供抄底做多的机会。

　　从前期的政策节奏来看，预计宏观经济仍然存在持续偏暖的可能，但回升幅度将有所趋缓，年底部分宏观经济指标或许将开始弱于预期。在宏观经济企稳之时，调结构将再次成为政策关注的重点，优化经济结构是我国经济发展的中长期目标，为了改善经济结构，政府或许做好了经济增速放缓的准备。我们认为，年底至2014年上半年，若宏观经济无明显下滑趋势时，宏观刺激政策出台的可能性较小，从经济周期的角度看，缺乏政策刺激的宏观经济将较大概率地回归弱势增长。

　　12月份，我们认为钢铁市场的冬储行情难如往年，煤焦钢产业链大宗商品难以有向上突破的行情；而煤炭、焦化企业短期内仍不会放弃挺价的努力，焦炭现货价格仍将表现强势，焦炭现货涨易跌难，在焦炭现货价格没有出现松动之前，焦炭期货价格也难以深跌。