一、行情回顾：

　　三季度以来，焦炭期价从1442元/吨上涨至1682元/吨，随后整体在元/吨做区间震荡。从1530-1630元/吨区间震荡。随着下游钢材、铁矿石转弱，以及补库需求的兑现，8月中下至9月焦煤、焦炭市场整体维持震荡盘整格局。从“煤焦钢”产业链上来看，三季度焦炭反弹幅度接近7%。

　　二、下游需求总体平稳的趋势未变

　　根据统计局最新数据显示，1-8月房地产开发投资为52119亿元，累计同比增速15.4%，比上月下降1.2%。从房地产开发投资额累计同比增速来看，今年以来总体保持在20%左右的水平。目前，政策没有放松的大环境下，市场不确定性犹存。开发商拿地热情或稍逊，加上资金稳中趋紧，房地产开发投资不会大幅上升，但大幅下滑的可能性也较低，国内房地产需求依然旺盛销售会维持相对较好格局，目前新房库存去化时间在11个月左右，略低于历史均值，新开工面积增速偏低，这意味着房地产市场供给转向偏紧。综上，房地产开发投资维持平稳运行概率较大，预计下半年房地产开发投资增速仍将维持在18-20%。

　　铁建方面，1-8月份铁路固定资产投资累计完成3132.8亿元，同比增长15.40%，增速比上个月回落了0.6%，铁路基建投资完成2775.8亿元，同比增长21.90%，增速小幅回升0.2%，从趋势上看这两项增速均维持了年初以来下降的趋势。按照中国铁路总公司公布的全年计划6900亿元的量计算，1-8月份仅完成了45.4%，9月份以后仍有约3768亿元的任务需完成。往年通常在下半年铁路固定资产投资和铁路基建还可能追加，今年看来按6900亿元的计划量已比去年增加了约10%，后期继续追加的话，幅度将更多的取决于政策的导向，在政策维稳大环境不变的情况下，更倾向性认为铁路基建投资增速仍将维持在15-20%之间。

　　总体来看，目前政策导向未有新的动向，更多的是在保经济增长下限的基础上维稳，大规模、实质性的刺激政策仍难出现。后期，房地产开发投资维持平稳运行的概率较大，铁路基建投资将保持较高增速，下游需求总体平稳的趋势没有改变。

　　三、多因素共振炼焦煤供应略偏紧

　　今年以来，炼焦煤市场强势一去不复返，柳林4号焦车板价从年初1320元/吨跌至7月中旬低位985元/吨。不过，随着6月以来中旬钢材、铁矿石价格的持续反弹，使得低库存钢厂具有提前补库的需求。补库需求的拉动导致煤企库存得到缓解，再加上炼焦煤主产区地方托市政策的扶持，炼焦煤价格从7月下旬开始迎来了阶段性反弹。就产量来看，煤矿安全生产大检查的政策影响更为明显，以山西省为例，8月山西省地方整合煤矿占比从前期43%下滑至32%，而9月地方整合煤矿产量下降更为明显，日均环比下滑9.27%，整合煤矿投产进度有所放缓，使得今年炼焦煤供应主要压力山西省产能投放得到一定缓解。

　　其次，随着临近年末以及11月十八界三中全会召开，安监力度或将再度加码，一般在重大事件召开前期，减产、限产发生的可能性增大。考虑到三季度在煤矿安全生产大检查的背景下，每起事故死亡人数已明显下降，从上半年平均每起死亡10.36人下降至目前3.35人成效明显，预计安监力度在后期仍将维持。就四季度产量来看，结合产能投放、安监力度，历史规律，预计后期炼焦煤产量将在8、9月基数上环比下降，维持宽松中偏紧格局。

　　四、四季度焦炭增产大概率

　　根据统计局数据显示，1-8月焦炭累计产量在3.16亿吨，累计同比增长6.19%，其中8月产量为3920万吨，当月环比增幅为0.2%，符合我们在前期月报中以“稳”为主的判断。今年以来，焦炭产量增幅同比保持在6%的水平，相较去年较为稳定，月度产量总体也较为符合季节性规律。就9月产量来看，随着焦炭市场反弹，经营情况改善使得焦化厂开工率增加明显。焦化厂开工率由6月下旬7成左右水平提升至目前85%的，其中以100万吨以下的小型焦化厂增长最为明显，相比二季度末68%增长至82%。根据我们测算，随着焦炭价格上涨，9月焦企利润在50元/吨左右。考虑到8月基数，以及9月市场的表现，我们维持前期判断，预计9月产量维持高位，增幅在1%左右。

　　相较去年炼焦煤价格坚挺，今年原料价格下跌使得炼焦成本下降明显，这在一定程度上使得今年经营情况好于去年，再加上7月中下旬开始钢厂补库需求提前使得焦炭实际需求增加，焦化厂总体处于低库存水平，这使得焦化厂开工率明显提高。相较于三季度初期，开工率提升幅度超过10%，目前总体在85%左右的水平，其中华中、西北地区接近满负荷，主产区华北、华东也超过8成。就四季度焦炭产量来看，根据近年历史数据以及季节性分析，除2011年外其余年份四季度产量和三季度产量相比，整体呈现稳中有增格局。就时间点上来看，主要集中在11、12月份，这主要是受到下游钢材市场冬储以及来年备货的影响，但幅度方面考虑到目前开工率已经处于较高水平，进一步大幅提高复产空间有限，预计四季度产量平均维持在4050万吨左右的水平。

　　五、未来展望

　　目前焦炭1401合约在MA60附近得到一定支撑，整体市场处于1550-1620元/吨震荡。目前市场资金博弈加大，9月中旬开始前20名净持仓多空频繁交替。就后期来看，在政策导向未有新的动向时期，焦炭增产大概率，同时需求保持相对平稳，不会出现太大的好转或恶化。总体市场以震荡思路为主。