近些年来,在我国石化行业快速发展,固定资产投资总额不断增加,其中项目以EPC(工程总承包)的模式的比重不断增加,从而给以中国化学为代表的国内石化类工程公司的迅速成长。面对石化产业大部分子行业投资增速下滑的局面,新型煤化工领域是未来比较确定的增长点,随着新型煤化工项目获得国家的审核通过,将给工程公司带来广阔的增长契机。

　　在手订单的变化将直接决定公司的股价

　　对于石化类工程公司,对股价最大的影响因素为在手订单的变化。在手订单受原料价格、宏观经济、流动性的影响,但国内市场受政策影响较大。国际一流的大型石化类工程公司估值一般在15 倍左右。而估值又随着在手订单的环比变化而同周期变化。

　　国内石化工程市场发展迅速

　　近年来,我国石化行业的快速发展带动了工程市场的迅速发展,工程总承包逐步发展成为行业的主要模式。我们预计石化工程市场将从2011 年的3,400 亿左右增加到2015 年的6,600 亿左右。随着新型煤化工项目的开展,其所占石化工程市场的份额将逐步增加,我们预计将从2011 年的6%左右提高到2015 年的超过13%。

　　国内市场仍将保持寡头垄断的局面n 我国目前的石化工程公司领域竞争呈现三分天下的格局,即中国石化、中国石油和中国化学。我们认为该板块垄断竞争的局面仍将维持。一些子领域一些具有特色的专业设计院以及机制灵活的民营设计院在某些子领域可以占据领先地位,但是短时间内还难以撼动三大集团的优势地位。

　　国内新型煤化工行业将快速发展

　　截至 2012 年底,我国新型煤化工行业已建成14 套装置。2006-2011 年累计完成固定资产投资额超过1,000 亿元,未来几年来,中国将迎来新型煤化工产业发展的高峰,在“煤炭深加工示范规划”引导下,2011 -2016 年固定资产投资仍将大幅增长,5 年累计预计超过6,000 亿元,其中工程市场容量超过3,600 亿元。

　　投在投资机会上,我们建议关注东华科技和中国化学:

　　东华科技:公司新型煤化工在订单结构中占比超过80%,享受新型煤化工项目释放带来的高弹性;此外,煤制乙二醇、FMTA、气化炉等均有可能获得大额订单,我们预计2013、2014 年将是公司新签订单的大年,公司将在业绩快速增长的同时,享受估值进一步提升的红利。我们给予2013 年35 倍市盈率的溢价,目标价35.00 元,维持公司买入评级。

　　中国化学:公司在煤化工领域优势突出,是现代煤化工发展的最大受益者。我们预计随着新型煤化工项目的逐步释放,公司将从今年中期开始迎来新型煤化工订单的增长,公司将在业绩稳定增长。我们给予2013 年15 倍市盈率,将目标价上调到11.00 元,给予公司买入评级。