三、产业链基本面分析

　　从基本面影响因素来看，焦化企业的下游需求方，黑色金属冶炼及压延加工业(即钢铁产业)对焦炭的价格及需求影响最为显著；2008年黑色金属及有色金属的冶炼及压延加工业焦炭消费量占总消费量的88%，2010年达90%，预计近两年来其占比有增无减。其次，是来自于上游原材料供应方的价格以及供给量的影响，其原因在于近年来焦炭上游原材料成本价格占比上升，高达90%，上游原材料价格的走向变动直接影响到焦化企业的出厂成本以及其经营利润，从而引导焦炭价格变动。最后，焦化行业本身的行业发展状况，经营情况也将对价格产生一定的影响作用。

　　3.1下游钢铁行业矛盾拉锯：需求拉动vs。产能过剩压制钢焦价格

　　3.1.1钢铁行业产能迅速扩张，产能过剩定局难改，价格弱势传导，焦炭价格难抬头产能方面，据中国行业研究网统计截止至12月16日已统计在内的，全国共32家钢厂新增高炉投产，新增产能达5870万吨，目前粗钢产能为9.35亿吨；而根据中钢协的调研表明，去年底形成的实际炼钢能力就有9.7亿吨，今年全年产能可能突破10亿吨。并据不完全统计，2013年计划将新增高炉32座，涉及产能3700万吨。

　　产能迅速扩大，但相比之下，钢材的整体产量增速放缓明显，1-11月粗钢产量累计达到6.6亿吨，累计同比增长2.9%，而去年同期同比增长为9.8%。从全年的增速情况来看，同样也是下落的，去年为8.9%，预计今年的全年增速为6.2%，回落达2.7%，且已经连续3年增长率水平低于GDP增长水平。但是总体来看，产量的控制并未达到预期的效果，尤其是在钢厂生产有利润空间时，钢厂均加大投产力度，今年除1月产量低于去年，以及八月产量持平，其余的月份粗钢产量均比去年同期高。

　　因此，我国钢铁业已经进入了全面过剩阶段，国内钢材市场将长期低价位运行、钢铁企业低效益运营将是常态，从而钢材价格和其上游原材料价格上行将继续受此因素阻碍。

　　3.1.2需求：需求扩张，但增速放缓

　　房地产方面：

　　房地产景气指数在经历了从2010年开始的逐步回落之后，2012年第二季度开始出现止跌企稳，此后在十八大会议推出“稳增长，推动城镇化”的指引之下，出现回升状态。预计2012年全年我国房地产开放投资增长15%左右，新开工面积下降8%左右。在政府稳增长的政策指导下，随着资金状况的逐步改善，以及土地供需的放大，2013年房地产开发投资增速有望保持稳定增长，预计全年投资增速保持在15%左右。虽然目前看来2013年房地产调控政策未有放松迹象，但保障性住房建设将继续推动建筑钢材需求增长。2012年1-11月全国城镇保障性安居工程新开工722万套；按计划，“十二五”期间我国需开工建设3600万套保障房，其中2011年已建成1000万套，今年预计完成750套，则2013年-2015年期间将最少开工建设1850万套保障性住房。因此，保障房的开工建设计划将继续保持对钢材的需求。

　　在城镇化推广之下，未来农村公路建设将成为未来投资重点，预计“十二五”期间中央总投资规模将超过3000亿，对钢材需求将起到一定的拉动作用。其中，去年中央对农村公路的整体投资达438亿元，今年年初计划为460亿，预计将达540亿元，同比增长23.5%。2013年预计计划将维持在480-500亿，计划增长5-9%。

　　此外，2012年铁路基建投资计划为5160亿元，较2011年增长11.9%。日前公布的2013年铁路基建投资计划为5300亿元，较2012年增长2.7%。2013年是我国十二五铁路规划能否实现的关键一年，按规划要求，十二五期间铁路新增营业里程2.9万公里左右，由于去年和今年铁路投资放缓，严重影响了施工进度，截止2012年12月16日，仅完成4319亿元，意味着2012年计划将无法如期完成，这将增加明年的投资建设进程压力，与此同时也增加明年的钢材需求预期。

　　汽车制造业方面：

　　根据中国汽车工业协会的统计数据表明，在2009、2010年的快速增长后，我国的汽车产销增长速度明显放缓。预期未来经济复苏，汽车需求也将维持上升态势。其根据在于：一、城镇化将促进自主乘用车市场份额的提升，从而刺激微型乘用车和商用车需求。二、随着人均收入不断提高，车价逐年下降，中西部城市及四、五线城市的需求或将得到释放，进而导致自主品牌市场份额提升，汽车产销增长有望在2013年提高5%以上。

　　但从供给角度看，预计厂商排产计划将相对谨慎，2013年产能增速低于12年，预测值为增长3.6%，总体而言，汽车行业明年将助力拉动板材方面的需求。

　　机械工业方面：

　　今年以来，机械行业延续去年增速下行态势，工业增加值、总产值、实现利润、出口创汇、产品产量、固定资产投资等六大主要经济指标均呈下滑态势。数据显示，今年1-9月中国机械行业工业总产值为13.34万亿元，同比增长ll %，我们预计今年行业全年增速约为12%，明年行业增速有望略有提升，约为12%-15%。展望2013年，机械工业经营环境仍将比较严峻，内需和出口形势预计均不会明显回暖，市场对结构调整和升级的倒逼压力不会减弱。预计2012年机械产销增长14%左右，2013年受投资需求带动，机械工业产销增速将缓慢回升，全年增速有望达到12-16%。

　　造船行业方面：

　　2012年我国造船企业新接订单同比大幅下降，工信部发布数据显示：今年前9个月，全国新承接船舶订单量1541万载重吨，比上年同期(同比)下降46.9%，跌幅略有收窄；截至9月底，手持船舶订单12090万载重吨，比2011年底手持订单下降19.4%。2013年我国造船完工量还将呈负增长态势，预计下降11%-13%。

　　3.1.3总结：矛盾之下，价格摇摆

　　虽然钢材行业长期产能过剩格局难以短期内被改善，但2013年的总体需求仍然呈现出增长态势，钢市2013年的走向总体应为向好。粗钢产量的居高不下，供求失衡严重导致钢材价格走弱将持续传导至焦炭市场，但是产量上升同时也将提高对焦炭的需求度，这一矛盾点将在2013年继续影响焦炭价格波动。

　　一方面，当前钢铁厂焦煤库存处于历史正常水平，并未明显偏高。明年开春后随着气候转好，各项工程开工陆续打开，钢材的需求也届时提高，所以2013年旺季前钢贸商补库存有望提振市场，钢厂进而提产，则将加大冶金煤、焦炭需求回升和价格反弹力度。二三季度开工率将会继续放开，且北方地区应会在冬季来临之前赶工，因此直至10月份钢材需求都有望提升，第四季度消费淡季影响下需求回落。

　　另一方面，考虑到今年打击钢贸融资使得许多贸易商被动去库存，当前库存对于月度产量占比已低于15%，较历史平均水平已下降接近4%。预计2013年2季度前存在补库存动力。

　　总体而言，钢材市场的矛盾将持续影响焦炭价格的波动走向。2013年全年的价格将受需求拉动和过剩产能的压制双重影响，波动幅度为±5-10%，即在利好刺激下，价格将出现上升，而在利空情况下价格影响为负值。从全年预测来看，2013年钢材均价上涨的概率为70%，15%的可能与今年持平，下跌的概率为15%，对焦炭全年平均价格的预测为1755元/吨，总体3%的涨幅。

　　3.2上游煤炭行业分析喜忧并存，成本有支撑

　　3.2.1成本、原材料供应情况支撑焦炭价格走强

　　按照平均水平测算，炼焦煤占焦炭成本比重达90%，因此炼焦煤价格变动直接影响焦炭的价格。炼焦煤中部分煤种资源较为稀缺，且在炼焦过程中对焦煤的粘着性要求较高，因此焦企往往需被动接受大矿的焦煤定价。

　　从我国探明的炼焦煤储量仅占煤炭总储量的28%，且炼焦煤的产量增长速度于2007年起大幅减低，2009年增速仅1.58%，开采量仅占煤矿开采总量的33%。煤炭产量及库存增减直接冲击到焦炭价格，产量及库存的影响因素有如下几点：一、运输状况，如今年10月份大秦铁路维修期间，煤炭输出降低，煤炭价格强势走高；二、安全限产停产，如十八大会议期间以及春节期间。因为煤炭开采行业作为一个高风险的劳动密集行业，时常被作为政府调控的对象。“十八大”维稳期间，山西省日产量累计下滑20%以上，其中地方矿日产量累计下滑幅度接近50%；受此影响喷吹煤反弹90元/吨，炼焦煤反弹50-100元/吨，无烟煤反弹50元/吨。三、气候影响，从产区来看，炼焦煤主要集中在华北和西北地区，因此季节性影响较为明显；冬季东北西北寒冬的雨雪天气常常导致运输难以进行从而导致短期供应不济等状况的发生。

　　由此我们可以在今年期待几个“供应”问题集中期间对焦炭价格的刺激和拉升：1、2013年第一季度春节和两会期间，地方政府换届产能收缩仍将重现，届时冶金煤无烟煤产地集中将收益，焦炭价格有望在此期间冲高；2、第四季度冬季强降雪、降雨时期；3、岁终年末安全限产期间。

　　3.2.2国际炼焦煤供需情况

　　据相关数据显示，全球最近几年炼焦煤市场仍延续供不应求的格局，我国的炼焦煤品种丰富，但储量低且近年来在找矿方面几乎没有新的发现。其中粘结性差、适合作配煤的气煤储量占到近一半，即45%为气煤和1/3焦煤，而强粘结性的主焦煤和肥煤仅占煤炭总储量的3.36%和6.2%，合计仅占焦煤总储量比重36%左右。因此近年来，我国在冶金煤的国际贸易上为净进口，且一直都处于有增无减趋势。

　　据中国海关总署统计数据显示，今年10月份，中国煤炭进口总量为1680万吨，环比增13.1%，同比增7.2%；其中炼焦煤进口总量为361万吨，环比增49%，同比减13.4%。

　　分国别来看，我国冶金煤的进口国主要为：蒙古(10月份中国炼焦煤进口总量排名前六位的依次是：蒙古(128.8万吨，占总比37%)，澳大利亚(119.3万吨，占总比33%)，俄罗斯(40.6万吨，占总比11%)，加拿大(36.2万吨，占总比10%)，美国(30.4万吨，占总比8%)，印度尼西亚(5.3万吨，占总比1%)。

　　据国际能源机构(IEA)发布最新报告预计，今后五年，全球煤炭消耗量每年将增长2.6%，低于本世纪前10年4.3%的增速。中国和印度将在今后5年里引领煤炭消费的增长。其中，中国煤炭消耗量到2014年将占全球煤炭需求量的50%以上，除非中国经济增长速度放缓，否则海运煤炭量将会继续上升。最新数据显示，中国2011年煤炭消费量占到全球煤炭总消费量的46.2%，印度占10.8%。

　　预计2013年，我国的冶金煤进出口仍然保持对外煤的依赖状况，2012年外煤的低价运行对国内焦煤市场略有冲击，但是2013年在通胀的预期下，加上国内需求的扩张，如果钢材市场总体符合预期走强的情况下，对进口焦煤价格将具有一定支撑。

　　3.2.2国际炼焦煤供需情况

　　据相关数据显示，全球最近几年炼焦煤市场仍延续供不应求的格局，我国的炼焦煤品种丰富，但储量低且近年来在找矿方面几乎没有新的发现。其中粘结性差、适合作配煤的气煤储量占到近一半，即45%为气煤和1/3焦煤，而强粘结性的主焦煤和肥煤仅占煤炭总储量的3.36%和6.2%，合计仅占焦煤总储量比重36%左右。因此近年来，我国在冶金煤的国际贸易上为净进口，且一直都处于有增无减趋势。

　　据中国海关总署统计数据显示，今年10月份，中国煤炭进口总量为1680万吨，环比增13.1%，同比增7.2%；其中炼焦煤进口总量为361万吨，环比增49%，同比减13.4%。

　　分国别来看，我国冶金煤的进口国主要为：蒙古(10月份中国炼焦煤进口总量排名前六位的依次是：蒙古(128.8万吨，占总比37%)，澳大利亚(119.3万吨，占总比33%)，俄罗斯(40.6万吨，占总比11%)，加拿大(36.2万吨，占总比10%)，美国(30.4万吨，占总比8%)，印度尼西亚(5.3万吨，占总比1%)。

　　据国际能源机构(IEA)发布最新报告预计，今后五年，全球煤炭消耗量每年将增长2.6%，低于本世纪前10年4.3%的增速。中国和印度将在今后5年里引领煤炭消费的增长。其中，中国煤炭消耗量到2014年将占全球煤炭需求量的50%以上，除非中国经济增长速度放缓，否则海运煤炭量将会继续上升。最新数据显示，中国2011年煤炭消费量占到全球煤炭总消费量的46.2%，印度占10.8%。

　　预计2013年，我国的冶金煤进出口仍然保持对外煤的依赖状况，2012年外煤的低价运行对国内焦煤市场略有冲击，但是2013年在通胀的预期下，加上国内需求的扩张，如果钢材市场总体符合预期走强的情况下，对进口焦煤价格将具有一定支撑。

　　3.3.2产能扩张从独立焦化企业转移向钢厂联合焦化工厂，行业集中度提高

　　据统计局统计结果显示，全国的焦化企业个数从08年11月的952家缩减到12年11月的755家，行业的落后产能淘汰及整合力度明显放大。根据中国炼焦行业协会提供的数据，今年前三季度，在全国25369万吨的焦炭产量中，重点大中型钢铁企业的焦炭产量为8613万吨，同比增长4.42%；其他类型焦化企业焦炭产量16756万吨，同比下降0.1%。截止2011年钢厂焦炭产能已经占全国近40%水平。一般大型钢厂都有自己炼焦车间，仅当钢厂自产的焦炭不足时，才会向独立焦化厂采购，这就使得钢铁行业的波动传导到焦炭行业时往往会被放大，中小焦企运营困难重重。

　　因此，由此可以预期未来的产能扩张将从独立焦化企业转向钢厂联合焦化转移。从而行业集中度也有望进一步提高且增加对焦炭的产量控制力度，长期也将有利于焦化企业的稳定发展。

　　3.3.3焦炭库存透玄机

　　煤炭总库存：从煤炭总库存情况来看，今年的库存水平变动较大，今年6月13日秦皇岛港口库存高达09年以来最高值946.70万吨，最低为10月22日517.91。与此同时社会煤炭总库存呈现上升态势，其中，社会煤库存主要是动力煤库存。焦炭港口及焦企库存：天津港库存从2012年年初起攀升，由于钢材价格的一路阴跌导致于焦炭流通较为不畅，焦企库存在5月-9月期间高企；10月中旬因钢企盈利状况好转加大投产力度，并对焦炭的补库积极，库存开始出现下降趋势。

　　从统计数据来看，从2008年至今，每年库存低位均出现在4月-5月和10月，而焦炭价格也往往在此期间出现高点，而同时在库存水平接近1000万吨时引起价格触底。预计2013年煤炭秦皇岛港口库存水平将在500万吨-800万吨之间波动，而焦炭的港口库存预期如下：天津港150万吨-200万吨；连云港20-50万吨，日照港平均为10-20万吨，库存整体趋于平稳，库存低点将如往年一般，出现在4-5月附近以及10月份。因此在此期间，焦炭价格有望上探。

　　3.3.4价格走势分析

　　从2005年-2012年数据来看，冶金焦价格在1、2月份环比上涨概率高于80%，5月环比上涨概率为75%，12月份为67%；3月、9月环比下跌概率高于上涨外，其他几个月的涨跌及持平概率基本均等。从同比数据来看，第一季度、9-11月上涨概率高达67%，以及12月上涨概率高达85%，其余月数概率较为随机。此涨跌期间统计与此前预计的第一季度钢材补库以及焦煤限产等因素可能导致产量减少拉涨价格、第二季度建筑开工率提高提振钢焦市场以及12月为年终安全限产集中期焦煤焦炭价格均以走高为主相呼应，由此我们预计明年为先扬后抑再扬的走势，第一季度上扬冲高，第二季度以冲高回落后横盘整理为主，第三季度或有略微回暖直至12月份再度呈现季节性上涨态势。最高值将出现在两个冲高期间的概率较大，即1、2月和12月，其中12月份为高点可能性更大。

　　从技术上看，2000点位压力较大，明年整年应主要在此压力下方震荡运行，下方支撑位置1570-1400；综合此前的均价分析，2013年的主要震荡区间为1525-1865之间。全年最高2015，最低1400。