一、2012年焦炭行情回顾

　　1.1国内焦炭期货市场价格走势回顾

　　纵观今年焦炭期货市场走势，基本与钢材走势一致，大致可分为以下三个阶段：第一阶段(1月至4月中旬)：该阶段焦炭呈现先扬后抑的过程，1月在快速上涨后二月开始至4月窄幅震荡下行。在这个阶段中，焦炭延续2011年年末上涨走至1月底，但最终在春节长假及冬季传统需求淡季、钢材供应量维持高位不下的共同作用下，钢市领跌，焦炭上涨势头尽失；二月中旬到四月与钢材走势相悖，钢市因开春后开工率大增之下回暖，但焦炭却因产量居高不下而弱势下行。

　　第二阶段(4月下旬至9月初)：焦炭价格呈现下跌、止跌回升后加速探底三部曲形态。4月下旬至5月初，法国、希腊大选一波三折，欧债危机再度发酵，整个商品市场出现恐慌性下跌，同时银监会办公厅下发《关于谨防钢材贸易企业骗套取银行贷款投向高风险行业的通知》，钢材贸易企业面临贷款收紧的困境，这些因素导致钢材期货大幅下跌近300点，焦炭难逃牵连，下跌达150点。随后钢材市场在对传统需求旺季的预期中仅迎来了5、6两个月的窄幅震荡，此期间山西焦化产业调整，减产明显，焦炭价格出现强势反弹。然而从7月初开始，钢市在经历了两个月的窄幅震荡，市场看涨情绪逐渐转弱的背景下，国家统计局公布的二季度经济数据彻底引爆钢材市场上蔓延已久的失望情绪，螺纹再次上演去年9月的暴跌行情，焦炭价格此时崩盘难以支撑，持续下跌，与此同时铁矿石也快速下探，原材料价格的下跌与螺纹钢价格的下跌形成恶性循环，跌跌不休，并在9月5日期螺期焦双双创出上市以来的新低。

　　第三阶段(9月中旬至今)：超跌反弹后弱势震荡阶段。前期国内钢材市场价格大幅下跌，迫使部分钢铁企业调整检修计划，8月份我国粗钢日均产量明显回落，此时国家适时推出万亿基建投资项目，旨在通过加大基建投资力度实现稳增长，钢市开始止跌反弹。随后，9月13日美国推出QE3引领欧元区和日本相继启动量化宽松，此后国内钢材市场价格受利好提振快速拉涨持续至10月中旬。由于价格反弹速度较快，钢厂焦炭的采购积极性日渐增长，带动焦炭市场出现许久未见的“热销”景象。此后因十八大期间各地实行安全限产以及大秦铁路维修以及提前而至的雨雪天气，致使焦煤焦炭一度供应偏紧，但钢材产量却因钢厂利润上升投产增加而快速放大，钢市供需矛盾恶化，在多空因素胶着之下，钢焦市场均出现难涨难跌的震荡态势。11月中旬至今，消息面利好提振，快速反弹阶段。在钢焦市场回归基本面弱势的形势之下，“稳增长，城镇化”推动钢材市场略微回暖，钢焦期货受消息面刺激大幅拉涨，与此同时现货方面仍然表现平静，现货企稳滞涨，难涨难跌。

　　1.2期货市场交投情况回顾

　　2011年4月15日焦炭期货合约上市交易到2012年上半年，每手100吨的焦炭合约成交量较为低迷。从2012年下半年开始，螺纹钢价格的波动加剧也导致焦炭合约开始活跃，至此焦炭大合约的影响已经逐渐被市场所接受，成交量、持仓量放大，交投活跃，成为市场中的明星品种。截止2012年12月19日，焦炭成交量达6056.64万手，较去年放大近19倍，平均持仓量达128642，较去年的4460手放大近28倍，成交额居大商所第三，达14.66%，屈居豆粕(35.41%)与豆油(19.38%)之后。

　　交割情况说明：交割量今年仅910手，较去年的1470手降低38.1%，不足总成交量的0.004‰。

　　二、宏观经济及政策影响因素分析

　　2.1国内政策继续维稳，经济增长将继续温和回升

　　国内经济方面，2012年前三季度的经济走势表现疲弱且3季度GDP同比创出近年来的新低，第四季度官方PMI和汇丰PMI均出现反弹，两者都站上50点的荣枯线，显示经济活力开始恢复；此外工业增长值也于底部逐步企稳，筑底回暖继续被巩固，近年来持续走弱的周期也已经告一段落，未来经济将呈现反弹修复的形势。

　　与此同时，2013年将是我国新一届党和国家领导人换届后的第一个五年任期的开端之年，在今年经济筑底巩固回升的基础之下，明年经济将呈现普遍上行趋势，但增长速度相对放缓。首先，新领导班子开端之年，不宜大刀阔斧刺激经济，这将不利于长期战略部署。其次，在当前国际经济仍在复苏阶段，过快速发展将加大我国对外资入注国内市场的管控难度，不利于我国维持汇率稳定。因此，预计2013年我国经济增长将保持在8.1%左右(中科院预计为8.2%)，固定资产投资则将继续保持全年平均20%-23左右%的增长，消费增长8%-10%左右，外贸出口增长8%左右。

　　国内政策方面，政治局会议指出：明年是全面深入贯彻落实党的十八大精神的开局之年，是实施“十二五”规划承前启后的关键一年，是为全面建成小康社会奠定坚实基础的重要一年，做好经济工作意义十分重大。因此国家将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，宏观调控政策取向将继续以稳增长、调结构、防通胀为主。

　　2.2欧美危机有望解决，紧财政、宽货币将贯彻促经济恢复

　　美国方面，2012年，经济总体呈现复苏态势，但恢复步伐未达预期，增长疲态依然明显，预计全年GDP增长为2.3%。从就业状况来看，失业率呈现持续下降趋势，仍然距离美国控制失业率目标有一定距离。就目前，美国已将QE规模扩大至每月850亿元以支持经济的增长以及促进失业率的下降。因此，预期2013年全年美国将维持大宽松的货币政策，而财政方面会以紧缩为主。对于“财政悬崖”问题，从目前两党的交涉情况来看，预计此问题最终可被避免，但也不排除其所可能带来对经济的负面冲击，且一旦财政悬崖出现对经济较为严重的冲击，预计届时的宽松力度仍会加大。综观全局，受财政悬崖危机影响，2013年年初美国经济因12年拖累以及财政悬崖危机而举足不前，预期QE将贯穿全年配合整体经济复苏。总体预计美国明年增长1.8%，略低于今年2.2%；但预计CPI通胀比今年略微下降至2.1%，就业情况将继续改善。

　　欧元区方面，2012年由于欧债危机导致经济刺激不足，投资与总需求下降而使得欧洲经济增长极为缓慢，全年PMI位处枯荣线之下，经济景气度不足；欧盟总体失业率节节攀升高于10%，就业市场不容乐观。从2012年第四季度以来欧洲经济略显向好迹象，德、法两个核心国综合PMI有力回升。对于周边国家而言，随着欧债尾部风险的减弱、财政紧缩负面效应减退、信贷成本的逐步降低将有助于经济自身动力(投资、消费)的恢复，明年也有望走出衰退，总体通胀温和。预计今明两年欧元区GDP增速分别为-0.3%和0.3%，CPI通胀分别为2.5%和2.0%。此外还需关注政治方面给欧元区经济带来的不确定因素。其中，2013德国即将面临大选，如果德国选民不支持救助，默克尔在2013年大选中失利则欧元区财政一体化不确定性将增加。

　　2.3融资环境或将改善，但钢焦行业仍深陷融资困境

　　社会资金量方面：按照央行数据统计，2012年1-11月社会融资规模为14.15万亿元，比上年同期增加2.60万亿元。11月份社会融资规模为1.14万亿元，比上年同期增加1837亿元。预计2012年全年新增贷款增长8.2万亿左右，明年中央经济将以稳增长为目标，政府财政将维持增量投放模式，这会在一定程度上加大银行对于基建等项目的信贷投放力度，而伴随经济回暖以及CPI的逐步走高，信贷投放预期维稳增长。因此，预期2013年全年新增贷款到9万亿元，M2增速维持在14%到14.3%之间。

　　利率方面：2012年资金面呈现前紧后松态势，扣除春节因素影响，全年资金情况维持稳定。由于2012年的经济形势，利率的高位运行压制了企业贷款需求的增加，也抑制了投资行为的扩展，考虑到银行惜贷的行为，目前的资金依然呈现稳偏紧的态势。因此，未来利率水平仍存在回落空间以支持经济的稳定恢复。今年下半年起央行以以公开市场操作为主，预期2013年央行将继续此方式操作，调息空间不大。

　　因此，2013年的利率情况会有小幅的下移以支撑经济面的恢复，但下移幅度预计不大。

　　焦化行业融资环境分析：从社会资金量方面来看，明年融资规模有望进一步增长，但是焦化行业融资环境将取决于焦炭价格以及钢材市场的走势影响。在行业经营状况恶化的情况下，中小企业的资金面仍然将面临较大问题，首先，由于焦化行业的利润呈下降趋势，将不利于获得银行循环借贷；其二，焦化企业资产负债率呈逐年上升态势，将不利用通过采用长期公司债务等进行运营资金的融通；其三，在焦企的日常运营过程中，可以看到近几年来流动资产增加，其中包括库存，应收账款以及现金等项目，但周转率下降，其可能原因来自于库存周转降低，应收账款增加以及应收账款回收率和回收速递下降，这都说明了企业在流动资产管理方面较往年薄弱，也将导致融资借贷难度加大。其四，在焦企主营业务收入下降的同时，应收账款却不断攀升，对企业现金流管理以及日常经营管理提出考验。

　　资金面上的紧张将牵制焦化行业以及下游需求方的钢材行业在2013年的发展，目前钢焦行业运行均不乐观，在资金周转紧张、银行收紧放贷的情况下，行业的洗牌淘汰将继续梳理出不良资产状况的企业和流通商，对价格影响程度较大。

　　2.4总结：

　　我们对明年的国内经济普遍看好，欧美经济复苏可期，就业状况会有所改善，但是对于国际经济趋暖将对我国出口带来的推动仍谨保持谨慎乐观。我们仍需关注国际市场可能带来的负面冲击、国内的房地产调控政策走向以及钢焦行业的融资问题。关注点在于：一、美国推出了“无限量”和“无限期”的量化宽松政策，日本也不断在扩大购债规模，欧元区同样也保持货币宽松，这样导致我国面临通胀的风险上升；二、国际经济形势低迷，人民币面临升值压力，我国外贸出口形势依然严峻；三、我国需协调经济平稳增长与结构调整之间的矛盾，以确保“稳增长”的有序推进。四、2012年房地产市场低迷对地方政府收入造成了较大的影响，房地产市场调控政策如何调整，地方政府投资资金的来源如何解决等等，将对2013年国内钢材产生较大影响。根据目前的状况，房地产调控并无放松迹象；五、应继续密切关注欧债危机演变以及美国在财政悬崖问题的实质解决情况，也不排除财政悬崖不能妥善解决可能性的存在以及其将对全球经济的冲击，且明年也将关注德国的总统大选。这些因素将激起钢材、焦炭市场的短期波动性。