前期在经济稳增长政策以及房地产销售改善的提振下，焦炭期价一度小幅上行。然而钢市供需矛盾恶化，钢价在季节性淡季大幅下挫，加之钢企对于原料焦炭延续随用随买的策略，焦炭价格再度回落。不过在政策预期向好以及钢企补库存周期的带动下，焦炭价格有望低位回升。

　　一、钢市供强需弱

　　近期钢价出现明显跌幅，一方面钢市供强需弱的矛盾激化，冬季需求疲弱，加上市场资金面紧张，钢厂贸易商多降价出货，最新沙钢对于螺纹钢出厂价格大幅下调120元/吨，市场担忧情绪加重。另一方面考虑到经济结构的转型升级以及股市火热的影响，央行主要采取定向调控的策略，大规模货币宽松的预期明显减弱。而从基本面来看，钢市的去产能还远未结束。2014年由于上游原料价格大幅下跌，使得钢企获得喘息的机会，产量同比增速仍然保持一定增长。从需求来看，由于下游需求不佳，钢贸商持续去库存，钢材产量陆续转为钢企的库存，导致年前钢企去库存压力较大。截止1月上旬，重点钢企的钢材库存量为1363万吨，比去年同期相上升12%，而且相比于1000万吨的平均库存量存在30%的下降空间。

　　二、焦企经营环境恶化

　　根据国家统计局数据显示，2014 年我国炼焦行业盈利能力恶化，从去年3月份开始出现连续月度炼焦利润亏损的情况，并且焦化企业的亏损面达到50%。在去年年初焦炭价格急速下跌使得焦企利润下滑之后，近段时间焦化副产品价格大幅回落，同时焦炭价格低迷，焦炭企业的经营状况继续恶化。从产量来看，截止2014年12月份，焦炭累计产量为4.76亿吨，与去年同期持平。随着市场竞争与环保压力持续增大，经济效益下滑，焦炭产量同比增速将继续回落。从需求端来看，虽然钢企盈利尚可，但是季节性减产削弱了对于焦炭的刚性需求支撑，焦炭市场供需矛盾有待缓解。以1吨粗钢需要消耗0.5吨焦炭来计算，再加上焦炭出口数量，去年8月份以来，焦炭当月供需差值仍然持续扩大，对于焦炭价格形成一定的下行压力。

　　三、补库需求将启动

　　由于终端需求低迷，以及对于钢贸商冬储行情不抱希望，很大程度影响钢企对于上游原料的补库需求，大中型钢厂的焦炭库存可用天数已经下降至近3年来最低水平。后期钢企补库需求启动将是扭转焦炭市场颓势的重要驱动力，而且从政策面和产业链库存水平来看，补库周期启动只是时间问题。由于市场低迷，企市场参与者加大去库存的力度，目前焦化企业和贸易商焦炭库存处于低位，因此钢企需求恢复将增强焦炭价格反弹的力度。虽然近期央行采取按兵不动的货币政策，但是央行在2015年工作会议中明确提出保持银行间合理充裕的流动性，且加大金融对实体经济的支持，进一步降低融资成本。降准降息等更有力的货币政策出台只是时间问题。

　　四、政策面逐渐转暖

　　货币政策宽松开弓没有回头箭，近日央行公开市场操作重启逆回购，七天逆回购规模500 亿，利率3.85%，事隔一年后首次重启逆回购。目前经济环境比较低迷的情况下，央行没有动力推高货币市场利率，总体是引导利率下行，因此此次逆回购发行利率很可能是二级市场利率的高点，后期需要等待央行采取更有力宽松政策的时点。在多数城市已经放松限购限贷政策的情况下，近段时间房地产市场托市政策不断出台，绍兴出台住房补贴政策，未来很可能有更多的三四线城市效仿；另外住建部支持房地产开发企业将其持有房源向社会出租，以及或将出台收购商品房用于保障性住房等；证监会对于上市房地产企业再融资继续放开。这些政策表明房地产市场的调控已经从堵到疏的转变，有利于房地产市场平稳发展。

　　总体观察，钢价跌跌不休以及资金紧张问题导致钢企补库需求疲弱，但是货币政策宽松预期不改以及政府采取的经济托底政策也将逐渐见效，抑制钢价下跌的幅度，而且补库需求回升将推动原料价格上涨。在此期间，建议投资者不宜过分悲观，以时间换空间，焦炭延续低位振荡思路。